7月7日，京籍上市公司森特股份（603098）官方公众号发出信息，注册资本5亿元的“陕西绿发新能源建设有限公司正式成立”！

乍见惊欢自此开始。

因为股东名单中不但出现长安汇通、陕建股份（600248）、森特股份、朱雀投资等数个“唯一”、“第一”，隆基绿能（601012）亦隐隐现身。更重要的是，“PRE-REITs”将逆转“光伏进城”的建设逻辑，在陕西盘活存量与去政府杠杆的全新背景下，极具突破意味。

01

瞩意BIPV：隆基实为外部推手

我们先从发出首条新闻的森特股份说起。

2021年3月，我们刊文《隆基大战特斯拉：宣布16亿“买屋顶”》，记录了隆基绿能以16.35亿元收购森特股份27.25%股权，以30%的溢价成为第2大股东。

当时的背景是，成立于2001年的森特股份主营“围护结构”，说简单一点就是为建筑的屋面和墙面提供专业设备、施工及后期维护，在其2100个工程中，沈阳、太原、厦门的机场，西安、三亚、天津的高铁站均是其知名案例。

▲图：森特为大兴机场“穿衣戴帽”

隆基绿能为什么这么干呢？

因为自2018年起，隆基绿能就开始酝酿BIPV（光伏建筑一体化）项目，简单说就是将太阳能光伏发电方阵安装在建筑的围护结构外表面来提供电力。由于工商业用电量大、电价高，BIPV自发自用比例大、回收期短、收益率高等特点极具竞争力，特别是2019年“电改”加速后，电力市场化交易推进迅速，“隔墙售电”激活了百万屋顶资源。

基于此，在2020年8月推出首款“装配式BIPV”产品（更易于安装与使用）——“隆顶（LONGiRoof）”短短半年之后，隆基绿能即与“围护第一股”的森特股份形成股权联盟。2022年4月，双方更进一步，隆基股份宣布其在金属围护领域新承接的建筑光伏一体化项目，均由森特股份承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴。这种“将BIPV业务全部剥离给森特”的打法，在事实上形成了双品牌战略。

▲图：森特股份收购结构，橙色为“光伏建筑一体化”

效果迅速兑现。

例如：联手中大单：山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目金额约7.99亿元，不仅成为双方进军BIPV后的第一笔大单，也是“光伏进城”历史上规模最大的单体项目。

例如：营收变结构：2022年6月，森特股份半年报首度出现“光伏建筑一体化”内容，营收达1.4亿元，2022年全年飚至6.4亿元，一举占到15%的营收比例。

整体上的数据更为轰动，隆基与森特2022年的签约量，已经相当于建筑光伏一体化市场过去20年的总量。由于与普通乡村安装的小型光伏面板不同，BIPV牢牢指向城市级应用，因此公众普遍将其解读为“光伏进城”。

与“并购而来”的森特股份相比，源起于陕西的朱雀投资在碳中和领域则深耕良久，例如2022年发行的首支碳中和主题基金中，绿色产业的市值超过170亿元，占比过半。更何况获誉“股神”的陕煤集团之所以通过持有隆基获利65亿元（2022年度），其重要的“智囊”与“路径”就是朱雀基金。

02

介入已久：陕建缘何出手？

既然是冲着光伏进城而来，自然绕不开全省最大的工程承建商——陕建股份，其选择积极介入或许有二个维度。

其一是巨大的订单优势。

公开数据显示，2022年陕建股份实现营收1893.66亿元，创下历史新高，2022年末在手订单达到3432.35亿元。2023年5月，陕建股份及下属子公司中标多项重大项目，中标金额5亿以上的项目有7个，包括绥德县景中御城项目施工总承包、西安国际港务区新陆新居二期东地块EPC项目第一批、乐山宝德未来科技城未来方舟项目施工总承包工程等。

这些大体量项目的很大特点是——具有BIPV最喜欢的“大屋顶”。

▲图：DRC 数字化系统示意图

以刚刚获得“中国钢结构金奖”的“榆林市会展中心”为例， 其总占地面积达81.5公顷，面对这种几近顶配的屋顶资源，建筑商无论是从设计还是施工角度看，陕建都应该成为隆基与森特的合作首选。

其二是自身的强烈预期。

陕建股份早已不是传统建筑企业了，其于2015年就在“陕建安装”旗下成立了“陕建新能源”这一子公司。

公开信息显示，陕建的新能源业务之前主要聚焦在石油化工、市政、机电安装及建筑工程四大主业施工，前端开发和后端运营维护极少涉猎。拐点源于其“十四五”规划，明确提出“要把新能源做到百亿规模”。

至此，我们才观察到其向上下游延伸的突破。

2022年10月，陕建安装集团和华能集团在泾阳签约了一个200兆伏的光伏项目，合同金额9亿元，前期的项目策划、实地勘探、设计咨询均由陕建负责，并争取到了后续施工。在省国资委网站可查询得到：在新能源领域，陕建已形成“产品研发制造－工程设计－项目实施－运维管理”全产业链条的业务布局。

截至2022年10月底，陕建安装集团新能源板块签约额已超过50亿元，布局风、光、氢、储、核五大领域。

▲图：法士特齿轮有限公司高智新工厂分布式光伏

即便在本文所关切的“光伏进城”领域内，陕建安装还签下了法士特齿轮高智新工厂分布式光伏项目，年均发电量将达1122.58万度。

但巨头总会走到一起。

我们留意到，陕建股份已联合隆基股份等，开展BIPV组件隔热保温降噪性能加强工艺研究。

03

国资大局：去杠杆与调结构

长安汇通为什么出现？这是我们本文写作的核心。

作为陕西唯一的国有资本运营公司，长安汇通的每一次出手，都暗示着“大国资”意图，既有浓烈的市场化手段，又绝非纯粹的商业逻辑可以解释。

同时，我们非常关切的是长安汇通引导的“PRE-REITs”的逆向模式，从一开始就没有奔着“重资产需要漫长投入期”的传统理念而去，这与当前陕西省政府“高质量发展的指标式引导”高度相关。

▲图：金融棒棒糖相关报道

2023年2月19日，省委、省政府印发《陕西省高质量项目推进年行动方案》，其中有三个指标非常吃重，分别是发挥上市公司募投项目建设作用，争取全年首发募集资金100亿元以上；力争发行基础设施REITs项目3至5个，新增储备REITs项目8个以上，盘活存量资产200亿元以上；力争年度民间投资增长8%以上。

在地方政府“不能再上杠杆”的背景下，长安汇通提出“PRE-REITs”可谓是最聪明的一招。

首先，调动了“所有市场主体”的商业意愿。

无论是森特股份、陕建股份、朱雀投资，本身都有强烈的“光伏进城”意图，由企业按市场化规则进行选点、设计、建设、运营，效率自然非常高，尤其是不必有当地政府的主动投资。

其次，设计了“撬动自我循环”的资金路径。

受益于《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，2023年3月，首批新能源REITs均在发售首日“售罄”，其中“中信建投国家电投新能源REIT”的认购资金突破1500亿元，创下中国首个网下认购突破千亿的公募REITs项目，另一支以陕西底层资产为核心的“中航京能光伏REIT”认购金额达292.54亿元，认购倍数高达158倍。

这就证明长安汇通当前规划的“PRE-REITs”，从一开始就在引导所有参与方按照“严格的时点收益”推进实体项目建设，5亿元资本金可以视为撬动未来公开的市场的早期资金，未来一定会走上“边发行公募REITs、边投入屋顶建设”的自循环逻辑，“这5亿元资金的导火线”或许在首轮发行结束后，就从公开市场回收了”。

▲图：金融棒棒糖相关

当然，“去杠杆”只是长安汇通入局的表象，更深层次是“调结构”。

以上图为例，2022年2月，长安汇通即通过“陕西国企结构调整股权投资基金”向主营光伏的陕西水电公司提供了10亿元资金，在助其降负债之余，更重要的是扶持其对“陕西能源结构”的调整作出积极探索。

就在同年7月20日，省委主要领导提出：要树立“大转化”理念，实施可再生能源替代行动，通过市场化、专业化手段推动非能产业培育，切实以能源结构转型升级带动产业结构和经济结构转型升级，加快构建具有智能化、绿色化、融合化特征和符合完整性、先进性、安全性要求的现代化产业体系。

站在这个稍显宏观的视角即可发现，无论是此前管理18亿元的氢能产业基金，还是此次出手5亿元的陕西绿发，充分利用“资本市场”、持续激活“国民同进”、坚定服务“产业革新”，已经是“陕西国资运营”最宝贵的经验。

备注：“光伏进城”的真实需求有多强烈？

5月24日，西安美畅产业园BIVP项目招标计划曝光，要求借用两座工业厂房屋顶建设太阳能光伏电站，采用“自发自用、余电上网”模式，装机容量 约为3.05MWp，总投资1645万元。

5月29日，西安际华园项目（一期）室内滑雪场BIPV公示中标候选人，隆基绿能与森特股份已经中标，光伏敷设面积约21000㎡，装机容量约2.5兆瓦，0.4kv并网，中标金额为1865万元。

看似单体项目较小，但千千万万个此类屋顶资源一旦打开，必然是天文数字。